Economic highlight – IPCA-15 (jan/20)

A inflação medida pelo IPCA-15 em janeiro ficou em 0,71% M/M, próxima da mediana das expectativas do mercado (0,70%) e abaixo da projeção da SulAmérica Investimentos (0,78%). Houve desaceleração em relação ao mês anterior (1,05%), porém a inflação em 12 meses seguiu subindo (de 3,91% A/A em dez/19 para 4,34% A/A em jan/20), uma vez que a variação de preços no primeiro mês de 2019 havia sido bem menor (0,30% M/M).

O grupo Alimentação e bebidas seguiu tendo a maior contribuição para o IPCA-15, ainda respondendo por cerca de 60% da variação do IPCA geral (0,45 pp dos 0,71 pp de variação em janeiro contra 0,63 pp dos 1,05 pp do mês anterior). Houve desaceleração na margem, com a variação M/M recuando de 2,59% para 1,83%, basicamente devido aos preços de carnes. O choque nos preços ao consumidor se concentrou em dez/19 (+17,71%) ocorrendo uma desaceleração em jan/20 (4,83%). O choque nos preços ao produtor ocorreu em especial entre outubro e novembro do ano passado, quando a variação acumulada alcançou 43%, porém já houve uma queda considerável nas últimas semanas, com a variação acumulada entre outubro e janeiro ficando em torno de 20%.

Houve menor variação também nos grupos Despesas Pessoais (com o fim do impacto do reajuste das loterias) e Habitação (com o custo da energia elétrica recuando -2% devido à mudança de bandeira tarifária). Os aumentos nos grupos Artigos de residência, Saúde e Educação foram modestos, somando 0,06 pp de contribuição para o IPCA total.

As medidas de inflação subjacente tiveram comportamento díspar. Por um lado, o núcleos de inflação permaneceram elevados. A média dos 7 núcleos divulgada pelo Banco Central passou de 0,41% M/M em dez/19 para 0,44% M/M em jan/20, com a variação em 12 meses passando de 3,14% A/A para 3,20% A/A. Os núcleos menos afetados pelos choques de preços de alimentos subiram, com o IPCA por médias aparadas com suavização passando de 0,18% M/M em nov/19 para 0,31% M/M em dez/19 e 0,44% M/M em jan/20, enquanto o IPCA-EX3 passou de 0,22% M/M em nov/19 para 0,27% M/M em dez/19 e 0,56% A/A em jan/20. Por outro, os componentes da inflação mais afetados pela política monetária (bens industriais e serviços excluindo passagem aérea e alimentação fora do domicílio) seguiram com inflação moderada. A variação M/M passou de 0,17% M/M para 0,38% M/M entre dezembro e janeiro, mas isso é em parte devido à sazonalidade. A variação em 12 meses teve alta bem mais modesta, de 2,73% A/A para 2,75% A/A, porém está se firmando em patamar bem acima do que era visto no começo do ano anterior (em torno de 2,2% A/A).

A inflação de janeiro, dessa forma, veio abaixo do esperado pela SulAmérica Investimentos. A projeção para o IPCA fechado diminuiu de 0,38% M/M para 0,36% M/M com a incorporação dessa informação. Entretanto, há alguns sinais que indicam que a situação dos núcleos não é tão simples, com aumento em algumas medidas importantes na margem.